ROIC（投下資本利益率）

定義

ROIC（Return on Invested Capital, 投下資本利益率）は、NOPAT を投下資本で割った利回り。事業に投じた資本が生む収益力を、資本構成に中立（Unlevered）な形で測る。

ROIC = NOPAT ÷ 投下資本（投下資本 = 有利子負債 + 株主資本 = 運転資本 + 固定資産）

価値創造の絶対基準：ROIC > WACC

ROIC が WACC を上回って初めて超過利潤（EVA）が生まれ、企業価値が投下資本を上回る。

EVA =（ROIC − WACC）× 投下資本

数値例：NOPAT = 70、投下資本 = 500 → ROIC = 14%。WACC = 8% なら EVA =（14% − 8%）× 500 = 30。逆に ROIC < WACC の成長は、売上が伸びても価値を破壊する。

「簿価 ROIC vs 時価 WACC」のねじれ

ROIC の分母は簿価（過去に投じた実資金）、比較対象の WACC の分母は時価（投資家が要求する機会費用）。一見不整合だが、これは意図された設計：

• ROIC を時価分母にすると、業績好調 → 株価上昇 → 分母膨張 → ROIC 低下となり、効率的市場では ROIC が WACC に張り付いて経営努力を測れなくなる。だから分母は「過去に投じた実弾（簿価）」に固定する
• 両者をつなぐのが EVA。簿価ベースのリターンが時価ベースのコストを超えた分の積み上げが、市場価値を簿価以上に押し上げる

注意：R&D・ブランドを発生時に費用処理してきた IT・製薬企業は簿価の投下資本が極端に小さく、ROIC が非現実的な高値になり WACC 比較が形骸化する。無形資産の資本化調整（adjusted IC）を検討する。

実務上の論点

• 買収後（PMI）のモニタリング KPI。買い手の投下資本にはのれん・PPA 無形資産が乗る「重い分母」となり、プレミアムを払うほど ROIC は低下する。この重い分母でも ROIC > WACC を達成できるかが買収の成否を分ける
• EBITDA を KPI にすると設備投資を過剰化させるインセンティブが働くため、ROIC と併用して規律づける

関連用語

• NOPAT／NOPLAT
• WACC
• 永久成長率
• FCFF（企業フリー・キャッシュフロー）