正味運転資本

定義

正味運転資本（Net Working Capital, NWC）は、事業運営に必要な運転資本のネット額：

NWC = 売掛金 + 棚卸資産 − 買掛金

より広義の定義では「流動資産 − 流動負債」を用いるが、M&A 実務・DCF 実務では事業運営に直接関連する項目のみを抽出した狭義の NWC が標準。現預金・有利子負債・繰延税金・非事業項目は除外する。

実務上の位置づけ

DCF でのフリー・キャッシュフロー計算

FCFF = NOPAT + 減価償却 − 設備投資 − ΔNWC

NWC が増加する（売掛金増・在庫増・買掛金減）ほど、フリー・キャッシュフローは圧迫される。成長企業ほど NWC 投資が大きくなる傾向。

M&A における価格調整（Working Capital Adjustment）

標準手続：

1. Target Working Capital（正常水準）を過去 12 ヶ月平均等で算定
2. クロージング時点の実際の NWC を確定
3. 実際 − Target の差額分だけ対価を増減調整

これにより、売り手が意図的に NWC を圧縮（買掛金先延ばし、売掛金前倒し回収）して現金化する動きを防ぐ。

事業ごとの NWC 特性

• SaaS・サブスクリプション — 前受金が買掛金を上回り、NWC がマイナスになることもある（negative working capital）。成長とともに現金が生み出される
• 小売・EC — 在庫が大きく、NWC が大きい
• 建設・受注生産 — 売掛金・仕掛品が大きく、運転資金ニーズが大きい
• 飲食・サービス — 現金商売のため NWC は小さいかマイナス

CFO・経営者視点での論点

• NWC 改善が FCF 改善の短期的な武器。CCC（キャッシュ・コンバージョン・サイクル）短縮は、売上成長なしにキャッシュを生み出す
• NWC のシーズナリティ。季節性のある事業では、月次ではなく 12 ヶ月平均で正常水準を把握する
• NWC 増が示す赤信号。売掛金の回収サイト長期化、滞留在庫の増加は、事業悪化の先行指標になりうる
• M&A DD での NWC 精査。売り手が Closing 直前に NWC を操作する動きを見抜くため、過去 24〜36 ヶ月の月次 NWC トレンドを確認する

関連用語

• キャッシュ・コンバージョン・サイクル（CCC）
• フリー・キャッシュフロー
• クロージング